稳定币”野猫“时代：DeFi协议纷纷发行稳定币会产生什么影响

文/Ben Give，Bankless作者；翻译/本站之家xiaozouu

DeFi协议正在采取行动。

随着基于成本的商业模式回报率的下降和链上活动的枯竭，蓝筹股DeFi协议正在寻找可替代的收入来源，以加强协议，实现协议的多样化。

我们已经看到了这种扩张的早期迹象，比如Frax推出了流动性质押和贷款产品，Ribon开发了期权交易所，Maker使用Spark Protocol已经进入贷款领域。

现在，我们有了一种新的多样化形式，即特定于应用程序的稳定货币，是指由DeFi协议发行的稳定货币，是协议的次要产品，而不是主要产品。

这些稳定货币通常以信贷的形式发行，用户可以通过DEX(去中心化交易所)直接抵押资产，在贷款市场或铸造稳定货币。该协议可以通过贷款利息、铸造/兑换新的稳定货币、锚定套利和/或平仓等多种方式赚取收入。

正如我们所知，稳定货币领域是巨大的。目前，加密生态中有价值1450亿美元的稳定货币，未来市场规模可能达到数万亿美元。

随着监管机构将目标锁定为法定货币担保的集中稳定货币(如BUSD)， DeFi协议不仅可以实现业务模式的多样化，还可以获得部分市场份额。

很多人认为DAI和FRAX最有可能从USDC和USDT中获得大量的市场份额，但一些特定于应用的稳定货币会干预吗？

这种趋势会对市场和DeFi产生什么影响？让我们看看！

到目前为止，两种最突出的稳定货币发行协议是Aave和Curve，发行的稳定货币是GHO和CrvUSD。让我们简单了解一下这些稳定货币。

GHO是Aave发行的去中心化稳定币。GHO是超额抵押品，因为它是由Aave发行的 V3存款支持，用户可以直接在货币市场铸造稳定货币。

GHO的独特之处在于，它不像Aave中的其他资产那样由算法决定利率，其贷款利率将通过治理手动设定。这使得Aave完全控制了铸造/借入GHO的成本，并允许DAO有机会削弱其竞争对手（稍后详细解释）。

未来，除了Aave 除V3外，GHO还可以通过白名单实体从其他渠道铸造，称为Facilitators。这些Facilitators可以基于各种类型的抵押品(包括delta的中性头寸和现实世界资产)铸造GHO。

我们以前也见过类似的稳定货币设计，比如Frax的AMO贷款和Maker的D3M。但由于Aave固有的用户基础、品牌和团队业务开发技能，以及价值1.309亿美元的巨大DAO库(尽管大部分是AAVE代币)，GHO的增长前景非常强劲。

GHO目前已在Goerli测试网上上线，并计划于2023年晚些时候发布。

CrvUSD是由Curve发行的分散稳定货币。稳定货币的许多细节尚未透露，但我们知道CrvUSD将使用一种叫做贷款-清算AMM算法的创新机制（LLAMA）。

LLAMA采用了“更善良”的清算设计。如果用户的抵押品贬值，LLAMA机制将逐渐将抵押品兑换为CRVUSD，而不是一下子完全清算用户头寸。

总之，LLAMA应该有助于大大降低惩罚性清算，这种改善借款人用户体验可能会增加CDP(抵押头寸)以CRVUSD计价的吸引力。

我们对支持哪种类型的抵押品和CRVUSD在生态学中的作用知之甚少，但这种稳定货币很可能是由CURVE池的LP代币铸造的。这将有助于提高平台上流动性的资本效率，因为LP也可以通过将其CRVUSD部署到DEFi中获利。

RVUSD也应该受益于CRV释放和DEX流动性的CRV释放系统。这些释放代币的一部分很可能被分配到CRVUSD池，或者CRVUSD将成为其他稳定货币的基本交易对手，帮助其轻松建立深度流动性。

现在我们已经了解了应用程序中稳定货币的现状。接下来，让我们深入研究它将对市场产生什么影响。

发行协议本身是受特定应用程序稳定货币影响最直接的一方。理论上，创建稳定货币可以加强发行协议的商业模式，因为它为它们提供了额外的收入流。

目前，Curve和Aave等协议分别依赖于交易费用和基于有效性的贷款利息。在这一轮熊市中，由于竞争加剧、交易和贷款活动减少和成本压缩，这些收入来源的低质量特征显而易见。

该协议中稳定货币的发行改变了这种情况，因为该协议将能够获得额外的收入来源来提高其收入。虽然利息收入仍然是周期性的，因为它依赖于贷款需求，但它比交易成本或货币市场的利差更有效（即TVL的回报更高）。

虽然这种利息收入也可能面临类似的成本压缩（以下详细说明），但理论上仍有潜力通过其他手段（如铸造/交换成本、锚定套利和清算）使收入组合多样化，并加强护城河的底层协议。

另一方是发行协议的代币持有人，受益于具体应用程序的稳定货币热潮。

虽然这取决于每个单独的协议，但任何收入都将增加质押或锁定代币持有人的收入。

在熊市中，我们见证了GMX和GNS等收入共享资产的出色表现。发行稳定货币并与稳定货币持有人分享收入的协议将使其代币更具吸引力，因此他们将有更好的表现机会。

例如，Curve很可能与VeCRV的锁定持有人分享CrvUSD的收入，这意味着锁定持有人将获得基于稳定货币的交易费用、贿赂管理和现金流份额。

鉴于这种方法存在监管风险，发行协议也可能以其他方式增加其代币的效用。例如，AAVE质押人将能够以折扣价借入GHO，而平台上的其他用户。

稳定货币成功的关键因素之一是具有深度流动性。流动性是所有稳定货币的命脉——不仅可以实现低点交易，而且有助于促进整合，因为流动性是贷款平台清算和确保基础设施（如中国预言机）价值的必要条件。

稳定货币对流动性的需求可能有助于支持贿赂市场的治理。

受Curve 在Wars的普遍影响下，稳定货币发行人可以贿赂或支付代币持有人，以确保他们在Curve和Balancer等去中心化交易所对代币释放特定池的投票效力，为其代币建立流动性。

通过贿赂，发行人可以根据需要租用特定渠道所需的流动性。大量特定应用程序中稳定货币的出现可能会导致更多的DAO参与游戏并贿赂这些货币持有人。

另一方面，这应该会增加CRV、BAL、CVX和AURA锁仓持有人的收入，他们通过metagovernance(元治理)控制Curve和Balancer上的大部分代币释放，并接受大部分贿赂。

这种贿赂热潮还有另一个受益者，那就是Redacteded。 cartelHidden 这些贿赂交易的市场，如Hand和Votium。

然而，这种贿赂将使终端用户以流动性碎片化的形式付出代价。在一个几乎没有迹象表明资金流入的加密货币市场，流动性在不同稳定货币之间的分布可能会变得更薄，导致巨鲸交易员的执行力更差。

由于低贷款利率的扩散，特定于应用程序的稳定货币的增长也可能导致DeFi信贷的繁荣。

用USDC、USDT、DAI、FRAX等现有稳定货币竞争，Aave、Curve等稳定货币可能不得不以低贷款利率提供GHO和CRVUSD，以吸引用户铸造新货币，增加其流通供应。

理论上，这种低利率驱动的信贷繁荣可以刺激DeFi和更广泛的加密市场的发展，收入农民和Degens可以以惊人的低利率借款。这也可能会打开有趣的加密货币<>传统的金融套利机会，因为用户可能会以远低于美国国债的利率借入稳定货币。

我们已经看到了Maker等稳定货币发行人调整这种新范式的早期迹象。Maker将通过Spark(Maker控制的Aave) V3分叉)DAI存款利率1%（DSR）提供DAI贷款。

虽然这种贷款利率的降低可能会损害Aave和Curve发行协议的收入，但它可能有助于满足2022年CeFi贷款机构崩溃后信贷饥饿的市场。加密货币将成为世界上成本最低的信贷市场之一，因为利率明显高于DSR和GHO等稳定货币的贷款利率。

野猫银行（Wildcat banking）这是美国历史上银行发行自己货币的时期。正如我们所说，Defi正在加快金融历史的步伐，——似乎通过GHO、CRVUSD等稳定货币即将走上类似的发展轨道。

虽然他们不太可能超越现有的稳定货币，如DAI和FRAX，但GHO和CRVUSD受益于其发行协议的整合，可能会开拓利基市场。

虽然理论上，这些稳定的货币将有助于加强发行人的商业模式，为代币持有人积累价值，但由于“底部竞争”，不太可能出现这样的结果，在底部竞争中，发行人将削弱低利率竞争，为借款人提供尽可能低的低成本信贷。

因此，这些低利率很可能导致信贷繁荣，以廉价资本促进链上经济。

在一个过去一年资本成本急剧上升的世界里，DeFi可能被定位为世界上成本最低的资本市场之一，这可能会重新点燃人们的兴趣，为DeFi生态带来资本流入。

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