友财网概括崩盘大亨鲍尔森的投资策略
在基金界,投资策略最重要。有了好的投资策略,不愁没钱赚,更不愁筹集不到钱。据2008年1月15日的《华尔街日报》报道,人称“崩盘大亨”的美国纽约对冲基金经理鲍尔森(John Paulson)在2007年一年净赚三、四十亿美元,这使得众基金经理们羡慕不已,就连投资高手索罗斯也向其讨教。
鲍尔森深知其投资策略的重要性。文章透露,由于担心别人摹仿其投资策略,他使用软件将其电子邮件锁住,以防止投资者将其信件转发给他人。文章甚至提到,鲍尔森的一位朋友用其策略大捞一笔,让他很不高兴。但从鲍尔森对记者的谈话中,读者可以窥探端倪。
资金管理比投资银行赚钱
2007年年中,鲍尔森因做空次贷在圈内小有名气。美国《养老金与投资》(Pensions & Investments)月刊在2007年7月9日刊登了对鲍尔森的一篇专访。鲍尔森承认,他从成功的风险套利公司的老板格拉斯(Marty Gruss)及其父亲那里学到许多投资哲学。
当时,鲍尔森是贝尔斯登公司的收购与兼并部门的主管,这家公司最近因次贷危巡仆刚刚被摩根大通银行低价收购(参见第13期本栏)。因为工作关系,他结识了当时的客户格拉斯。贝尔斯登是投资银行,靠发行承销项目收费赚钱,而套利公司从事资金管理,用自己的钱投资,获取较高利润,而且没有限制。鲍尔森觉得资金管理比投资银行赚钱,于是在1988年跳槽到格拉斯的公司任总合伙人。
警惕市场下行
鲍尔森说：“有两个投资原则指导我前行。”第一个投资原则是：警惕市场下降,而对市场上升不要操心。这对他来说是非常重要的指引哲学。他特别强调要保住本金,而不是损失资金。第二个原则是：风险套利不是赚钱,而是不要丢钱。“假如你能够在下跌时把损失减到最低,你就能保住所有的收益。这使业绩看起来很好。”他认为,两个原则只是从不同角度说明了同样的问题。
当记者问到他的投资风格是否集中投资时,他的回答是“是”和“非”两种。他说,自己的投资相当分散。“我们平均每个投资项目只占总资金的2.5%。”但是,当他非常看好某个投资时,他就会把投资额放大到整个兼并基金的12%和事件基金的10%(参见名词注释)。他说,为了获得好的收益,灵活调整比率很重要。
研究交易细节
早在2003年7月,《对冲基金新闻》(hedge fund news)就发表过对鲍尔森的专访。在这篇报道中,他向记者讲述其公司对交易对象的研究过程。从中可以看出,鲍尔森对兼并双方的研究相当详细。
鲍尔森于1955年出生于纽约市,在纽约大学商业和公共管理学院本科毕业后,其工商管理硕士学位来自著名的哈佛大学。2003年7月的时候,其基金公司仅有9个雇员,分别为3位分析师、1位交易员、1位交易员助理、1位审计员、1位办公室经理及1位销售主管。
他的公司将研究分为两个步骤。第一步是分析师把公布的新的交易扫描一遍。“公布一个交易,我们就做详细的财务分析。”这些分析包括公司的销售增长、税前收入、纯收入、每股盈利等。然后,他们对该交易的财务特点做一个总的评估。
第二步为参加兼并管理层的电话会议,阅读华尔街的研究报告,向证监会提交的报告和兼并协议。在公司兼并协议的审核方面,他主要关注兼并中不寻常的情况,如财务、商业和法律条件。“我们对那些几乎没有条件的坚实的兼并协议感兴趣”。他也检查法律事宜,因为它会影响到时机和交易的批准。“研究的重点是去除那些风险较大和收益较低的兼并,寻找低风险和高收益的交易。”
关注风险
《对冲基金新闻》专访中说,鲍尔森把风险分为交易风险和投资组合风险,前者又被分为宏观风险和微观风险。宏观风险是大的市场动荡能够影响组合。例如,假如市场突然下降或者利率突然上升,他们就检查投资组合是否会受到影响,一般通过对冲和取消交易来减低风险。微观风险是指能够导致交易失败的风险。它们包括目标公司获利的稳定性、融资、法律障碍、税收、时机、潜在的会计事项。需要注意的是,一旦交易不成,但是手续费已付,就会产生损失。
投资组合风险包括每一项交易的规模、交易的数量、现金和股票的分布,在美国、加拿大、欧洲市场的分布,不同资本化市场的分布、现金流和部门集中程度。他对所有的风险参数都有特殊的度量标准,因此他能够时时刻刻管理投资组合。
鲍尔森从事对冲基金行业十多年,几乎每年都赚钱,仅在1998年失过一次手。当年,长期资本管理公司(Long Term Capital)陷入困境,鲍尔森的投资受到牵累,亏损率达4%。从此,他取消或减少事件套利,尽量减少波动,最大限度保投资的本金。结果,在2000年至2002年,尽管市场大跌,他仍然赚钱。
利用传统智慧
《华尔街日报》的报道认为,鲍尔森的秘诀其实不过是运用了传统的智慧。鲍尔森的专长是对公司兼并的套利,但他发现次贷存在的问题后,放胆一搏,竟一举成功。
在房市热络时,华尔街专家把各种不同不动产重新包装成债券,再以担保债权凭证(collateralized debt obligations,简称CDOs)的形式卖给投资者。他们认为,如果担心风险太高,可以购买信用违约交换(credit default swap)来避险。但是,鲍尔森发现市场上的信用违约交换合约的价格很低,显示投资大众并不担心房市泡沫。同时,他也发现信用评级机构在评价次贷商品时标准过宽。于是,他随即对市场上的次贷金融产品进行研究,研究结果证实了他的怀疑：许多贷款者的偿还能力并不好。
在鲍尔森之前,也有人看空房市,比他提早一年做空,最后蚀本太多,只得认赔杀出。2006年初,鲍尔森成立新的对冲基金,专门做空次级房贷。金刚开始还赔钱,不久即开始赚钱。其中一只做空次贷的基金涨幅高达590%,另一只成立较晚的也有350%的增长。因此,鲍尔森认为,出手时机也很重要。
生活简单低调
鲍尔森是一位晚婚晚育者。《对冲基金新闻》在2003年的报道称,“48岁的他不久前才结婚,有一个不到10个月的女儿”。他称自己为“可爱的父亲”和“专一的丈夫”。
尽管一年赚了几十亿美元,鲍尔森依然保持低调。2007年7月,他因做空次贷在圈内已经小有名气,但《养老金与投资》的记者看到,他的话不多,办公室也很简陋。
美国商业电视台(CNBC)将鲍尔森称为次贷专家超级明星。尽管在次贷上赚了这么多钱,鲍尔森认为,其基金仍然放在兼并套利领域。他表示,兼并套利能够产生很好的收益,并希望成为该行业中的前几名。
名词注释：兼并基金(merger fund)指专门投资与兼并有关的基金,事件基金(event fund)则集中做与事件发生有关的投资,如估计次级贷款会发生危,就做空次贷指数。
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