破净股还能咸鱼翻身吗

　　个股破净是最近市场热议的话题之一，不过大家热烈讨论这个话题，其实关心的是能不能通过破净这个现象，在市场上获得收益。

　　之前已经讨论过破净个股数量较多是不是市场见底信号的问题。结论是破净个股数量较多不代表市场见底，特别是未来市场继续扩容之后，破净的现象会更为普遍。

　　这是从宏观层面分析的结果。但是之前的文章并没有讨论微观的情况，也就是如果买入具体的破净股，未来有没有可能获得超额收益这个问题。

　　有多少人清楚净资产怎么算？

　　想要分析这个问题，首先要明确到底什么市净率，也就是“破净”这个词中，“净”的含义。别看这个词经常见到，大家扪心自问，自己真的知道市净率的含义吗？

　　也许你立刻能反应过来，市净率就是市值跟净资产的比值，或者用每股股价除以每股净资产也能得出同样的结果。每股股价好理解，就是我们平时看到的股票交易价格，但是净资产是怎么来的，就不是每个人都清楚了。

　　破净股集中在少数行业

　　根据数据统计，全市场的破净个股几乎都集中在5个行业，分别是银行、地产、钢铁、采掘和交通运输。

　　如果破净是一种普遍的现象，那么理论上破净的个股应该相对平均地出现在每个行业之中，但是实际却集中在少数行业，这说明对于这些行业而言，也许破净才是正常情况。

　　银行板块为什么普遍破净

　　先看破净比例最高的银行板块。就拿A股总市值最高的工商银行为例，工商银行目前A股的总市值是两万亿出头，市净率是0.85，所以工商银行也是一个破净股。银行的净资产计算跟普通企业区别非常大，从资产负债表就能看出来。

　　工商银行的资产主要包括现金、在央行的存款、包括贵金属在内的各种金融资产以及占比最大的发放贷款及垫款。资产总额超过三十万亿，没错，财报上面写得清清楚楚，总市值两万亿的工商银行，实际掌控的资产超过三十万亿。

　　但是，财报中净资产显示是2.67万亿，也就是说，三十万亿的资产中，超过90%都是负债。这也很好理解，银行的本质就是通过不断吸储和放贷，获得利差收益。所以，一旦负债出现一些波动，也就是总资产中超过90%的那部分出现一些波动，对于净资产，也就是那零零丁丁2.67万亿，的影响就会特别大。这也是为什么监管部门一直强调控制金融风险的原因。

　　既然有些风险说不清楚，那么在市场定价的时候，自然会出现折价，所以破净的现象很正常。

　　钢铁行业为什么普遍破净

　　对于银行而言，是净资产的风险说不清楚，那么总不能说钢铁行业的风险说不清楚吧，为什么钢铁行业也会出现普遍破净呢？钢铁行业对比银行业而言，资产统计就要简单很多了，总资产就分两类，金水财经一类是流动资产，主要是货币资产、应收账款、存货这三个项目，第二类是非流动资产，主要就是固定资产，也就是各种厂房还有炼钢设备。

　　把这两类资产加在一起，再减去负债，就是净资产了。

　　对于钢铁行业而言，问题不出在计算和评估上，而是出在非流动资产上。就拿鞍钢股份为例，鞍钢股份的市净率是0.56，是破净股中的战斗机。数据显示，鞍钢的流动资产是261亿，固定资产是636亿，负债是371亿，51网贷平台按理说净资产有526亿，可是总市值只有区区290亿。

　　如果换个角度分析，可以理解为市场对于鞍钢526亿的净资产，只认可其中的290亿。

　　我个人的分析是，问题出在非流动资产上，也就是钢铁厂中厂房、设备这部分的市值计算上。最近几年，围绕钢铁最常出现的词是“产能过剩”，因为产能过剩，各大钢铁厂一直有所谓“关停并转”的压力和任务，现在还增加了很多环保的要求，原本的设备还需要更新换代。

　　如果是去产能，那么原本的设备就必须关停。对于钢铁行业乃至整个冶金行业而言，冶炼设备的关闭就意味着报废。有了这个预期，金水财经那么现在体现在报表中很多“非流动资产”的价值，未来会直接变为0，甚至还会产生拆除费用。

　　哪怕不用关停，但为了应对环保要求，每年会增加大量的改装和养护费，这会增加成本开支，影响企业利润。

　　所以不论从什么角度看，未来钢铁行业净资产缩水都是确定性很高的事情。现在市场给出破净的估值，只是提前反映了未来的结果而已。同样的逻辑也适用于挖掘行业。

　　破净股难翻身

　　所以，市场给出上述行业破净的估值，对这些行业而言一点也不冤。既然目前给出破净的估值是合理的，而未来这些行业也不会出现根本性的变化，那么在市场牛市的时候，资金凭什么买这些夕阳行业而不去买那些成长性高的新兴产业呢？

　　在分析之后，也顺便解答了另一个问题，也就是这些破净股到底有没有超额收益的可能。答案显而易见，买破净个股是不太可能获得超额收益的。

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